[증권사 리포트] 종근당, 목표 주가 하락! 하락의 징조인가? 전망은?

 

 

안녕하세요. 오늘은 종근당에 대해 포스팅을 하려고 합니다. 종근당의 주가는 몇 주 전부터 크게 상승했습니다. 당분간 상승기조를 이어갈 줄 알았던 종근당의 주가에 브레이크가 걸 일이 생긴 것 같습니다. 바로 식약청의 특별 조사팀이 종근당을 조사한다는 소식이 전해졌기 때문입니다. 어느 회사든 감사팀이나 조사팀이 뜬다는 소식이 들리면 이는 리스크로 작용하는 듯합니다. 종근당에 조사팀이 나타난다는 소식은 회사의 주가에 어떻게 영향을 미칠지, 목표주가는 어떻게 형성되어 있을지 등에 대해 살펴보고자 합니다. 이번 주가 하락은 과연 하락의 시작점 일지 일시적인 현상에 불과할지 지금부터 보겠습니다.

 

 

 

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종근당, 실적 하회. 식약처 조치로 불확실성 존재. ㅣ키움증권(2021.05.03)ㅣ 허혜민 애널리스트 

 

목표주가 : 160,000원

현재주가 : 139,000원

 

 

 

 

- 목표주가는 왜 하락했나?

 

종근당은 제약 바이오 회사입니다. 하지만 그럼에도 불구하고 안정적으로 주가가 상승해왔습니다. 몇 주 전까지만 하더라도 종근당의 실적은 기대를 넘어설 것처럼 보도되었습니다. 종근당, 종근당바이오 등 계열사의 주식이 동반 상승했습니다. 그런데 어떻게 된 일인지 갑자기 주가가 하락될 것으로 예측되고 있습니다. 그 이유는 컨센서스가 높게 예측되었지만, 실적은 그에 미치지 못했기 때문입니다. 

 

 

 

 

컨센서스가 터무니없이 높게 예측된 것일까요? 제 생각에는 그렇지 않습니다. 시장은 적정하게 예측하였으나 변수가 발생했습니다. 식약처 특별점검 조치가 예고되었기 때문입니다. 이러한 점검을 무사히 타계하기 위해서는 회계를 신중히 작성해야 합니다. 혹시나 모를 위험해 대비하기 위해 보수적으로 작성할 필요도 있습니다. 종근당이 이런 경우입니다. 특별점검 조치를 무사히 넘기기 위해 회계를 보수적으로 작성했습니다. 따라서 여기에 유통재고 회수액이 반영되었고, 경상 연구개발비 또한 시장의 추정치보다 높게 나타났습니다. 앞으로는 9개 품목에 대해 판매 정지 기한, 세무 조사 추징금에 대해서도 확인하여 이를 주가에 반영해야 할 것입니다.

 

 

 

 

- 어느 부문에서 실적이 하회하였나?

 

경상 연구개발비가 증권사 추정치보다 70억 가량 높게 나타났습니다. 아마 바이오시밀러 3상의 임상 비용 등을 고려한 결과로 생각됩니다. 또한 식약처 특별점검 조치에 따라 6개 품목 유통 재고 회수액이 반영됨과 동시에 9개 품목의 보유 재고 재고자산 충당금이 설정된 것이 매출액에 영향을 미쳤습니다. 이 때문에 매출액은 지난해보다 6%가량 성장하는 데 그쳤고, 영업이익은 지난해보다 14% 낮았습니다. 그래도 좋은 소식이 있습니다. 케이켑, 자누비아, 아토젯 등 종근당의 주력제품의 성장률이 높았다는 사실입니다.

 

 

 

 

종근당에서 R&D에 많은 비용을 투입했습니다. 올해는 지난해보다 262억 원 증가한 1756억 원이었습니다. 연구개발 비용이 갈수록 증가하고 있습니다. 아쉬운 점은 아직 대부분이 1상 진행 중이라 효능 데이터를 확보하는 것에서 기술을 이전하기까지 시간이 오래 걸릴 것으로 전망됩니다. 이는 제약 바이오 회사의 특성상 어쩔 수 없는 상황이라 생각합니다. 다만, 지난 5년간 누적된 경상 연구개발비는 6034억 원입니다. 올해 추가될 것으로 예상되는 비용까지 더한다면 7800억 원에 이를 것으로 생각됩니다. 이제는 결과물을 보여줘야 할 때가 다가오는 만큼 연구 성과를 내는 것을 지켜봐야 할 것으로 보입니다.

 

 

 

 

 

 

 

투자 의견은 Outperform으로 하향됐고, 목표주가도 16만 원으로 하향했습니다. 첫째로는 영업이익이 감소한 데에서 그 이유를 찾을 수 있습니다. 다음으로는 세무조사 리스크입니다. 세무조사에 따른 법인세를 120억 원가량 반영했습니다. 또한 식약청에서 9개 제품에 대해 판매 중지 처분을 내린 것 등도 반영이 되었습니다. 종근당의 주가가 저평가되어있다는 점과 성장 가능성이 크다는 점에는 이견이 없으나 식약처 조치 등의 불확실성을 반영하여 투자 의견과 목표주가 모두 하향시켰습니다. 따라서 종근당이 단기적으로는 하락할 수도 있으나, 장기적으로는 성장 가능성이 커서 이를 상쇄할 만하다고 생각합니다. 임상에서의 성과가 중요한 변수라 생각되기 때문에 이를 고려하시어 투자를 결정하시면 어떨까 합니다. 읽어주셔서 감사드립니다. 좋은 하루 보내세요.